一季度生猪价格持续探底，牧原股份（002714.SZ）和温氏股份（300498.SZ）两家行业龙头双双陷入亏损泥潭。财报显示，牧原股份一季度亏损12.15亿元，为时隔七个季度首次单季亏损；温氏股份同期亏损10.70亿元。
猪价低迷是养殖企业业绩亏损的主因，一季度生猪均价跌破10元/公斤，而牧原股份最新养殖成本为11.6元/公斤，行业普遍陷入“卖一斤亏一斤”的困境。农业农村部数据显示，3月底能繁母猪存栏量3904万头，同比减少3.30%，尽管产能去化稍有提速，但去化速度与幅度远不及价格下跌速度。
行业寒冬之下，现金流充裕的企业才能熬到周期反转。在此背景下，养殖企业的资产负债状况成为市场关注的焦点，现金流安全已成为企业的生命线。牧原股份在机构调研中明确表示“以保障现金流安全稳定为年度工作核心”，温氏股份则在一季度主动提升了银行借款，增加现金储备。龙头企业的这般举动或也表明，周期磨底与产能去化将是一波多折。
量增价减业绩变脸，两家龙头首季亏损
一季度生猪市场遭遇“倒春寒”。财报显示，牧原股份一季度销售商品猪1836.2万头，出栏量虽然保持增长，但受生猪价格大幅下跌的影响，公司营业收入同比减少17.10%，归母净利润同比大幅下降127.05%，亏损12.15亿元。
温氏股份同样未能幸免。一季度公司肉猪业务受猪价下跌影响出现亏损，与去年同期盈利20.13亿元相比，今年首季度归母净利润亏损10.7亿元，营业收入同比微增0.34%至24.53亿元。
两家猪企业绩亏损的主因是猪价大幅下跌，以牧原股份为例，一季度，公司的商品猪销售均价逐月走低，1月~3月的销售均价分别为12.57元/公斤、11.59元/公斤、9.91元/公斤。其中，3月商品猪销售均价同比下降30.7%，当月商品猪销售收入86.06亿元，同比下降32.73%。
养殖企业的毛利率下跌更直观反映了行业困境。牧原股份一季度的销售毛利率仅为5.17%，同比下跌13个百分点；温氏股份的销售毛利率由2024年同期的8.53%跌至2.71%。与此同时，猪价下跌引发的资产减值损失也侵蚀了猪企的利润。温氏股份一季度的资产减值损失为-5.09亿元，系计提猪肉跌价准备。牧原股份的资产减值损失为-3.22亿元，较上年同期增加6527.97%，也是由于存货跌价损失变动所致。
受供需失衡影响，生猪价格今年内不断创新低。一季度生猪价格从约13.24元/公斤，跌至10.11元/公斤，跌幅约23.64%。进入4月，跌势不止，4月15日，全国外三元生猪均价跌至8.77元/公斤，在创下年内新低的同时，同步创下2015年以来近十年历史最低价。如果考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。
为应对亏损，两家公司均在持续推进降本增效工作。牧原股份在4月21日举行的一季报交流会上透露，公司3月份生猪养殖完全成本已降至11.6元/公斤，较1~2月的12元/公斤进一步下降。然而，即便作为行业成本控制能力最强的企业，牧原股份的养殖成本仍与当前猪价形成约2元/公斤的倒挂。截至4月22日，生猪（外三元）价格报9.7元/公斤，同比、环比分别下跌35.3%、5.27%。
本轮猪价暴跌的核心原因是供强需弱的基本面矛盾持续激化。从供给端来看，2025年全国能繁母猪产能累计去化幅度仅为2%，且去化动作主要集中在当年第四季度，同时行业生产效率的持续提升进一步抵消了部分产能去化的实际效果。截至2026年3月底，全国能繁母猪存栏量仍达3904万头，略超农业农村部设定的正常保有量上限。叠加春节后积压猪源集中释放以及行业出栏均重被动抬升，市场实际供应量大幅增加。
需求端方面，一季度尤其春节后是猪肉消费传统淡季，终端家庭消费仍处于春节库存消化期，屠宰企业走货缓慢，猪肉消费缺乏有效支撑。
现金流为王，抗周期能力成生存关键
持续低迷的猪价已全面击穿全行业养殖成本线，养殖亏损程度远超2023年猪周期底部。据统计，截至4月中旬，生猪自繁自养模式头均亏损扩大至约420元，外购仔猪育肥模式头均亏损超过600元。更为罕见的是，本轮亏损已蔓延至仔猪环节，形成“仔猪+育肥”双亏格局，养殖端现金流压力持续加剧。
猪周期底部与低迷的价格，考验企业的生存能力，其较大程度取决于资产负债表的健康程度，这也是上市猪企一季报被关注的重点。
牧原股份在投资者交流会上明确表示，“（面对）当前的市场行情，公司的经营策略以保障现金流安全稳定为核心”，将全年资本开支控制在100亿元以下。
根据财报，牧原股份一季度末资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点，已降至2021年中报以来的最低水平。从短期偿债能力看，公司货币资金余额达142.7亿元，短期负债（短期借款401.72亿元+一年内到期的非流动负债65.29亿元）合计467.01亿元，短期偿债存在缺口。
温氏股份的负债率呈现上升趋势，主要是因为公司主动在周期低谷增加资金储备，商业银行贷款增长显著。
根据披露，一季度末该公司资产负债率达53.14%，较2025年末上升3.32个百分点，货币资金规模为34.04亿元，较2025年末增加约23.91亿元。短债方面，短期借款30.52亿元、一年内到期的非流动负债106.85亿元，合计137.37亿元，短期偿债也存在压力。
值得注意的是借款金额的增长幅度，公司一季度的短期借款从期初的7455.52万元激增至30.52亿元，增幅达3993.81%；长期借款由8.8亿元增长至25.28亿元。
此外，温氏股份还计划使用部分闲置募集资金总额不超过5亿元用于暂时补充流动资金，使用期限不超过12个月，资金来源为公司发行可转债的募集资金。
展望未来，随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升。多家券商机构认为，目前生猪养殖行业正处于产能深度去化阶段，产能去化的长度和深度将决定未来猪价走势。中信建投表示，产能去化阶段往往是生猪养殖行业股票良好的投资时间点，后续板块将存在分化，效率高、成本低、资金安全性强的龙头企业将赢得竞争优势。
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魏中原
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